Mengapa Spot Crypto ETF Menghabiskan Wang

1 Crypto ETF Menghabiskan Wang

1.1 Daripada Rekod Aliran Masuk kepada Aliran Keluar Bersejarah

Awal 2024 terasa seperti detik IPO crypto: on 11 Januari 2024 Pengawal selia AS melambai melalui kumpulan pertama pertukaran Bitcoin tempat‑traded dana. Dalam masa kurang dari empat minggu, produk tersebut dikosongkan secara kasar $10 bilion dalam modal segar—purata $125 juta sehari—sementara Bitcoin memecut ke arah paras tertinggi baharu sepanjang masa.

Menjelang akhir Februari keterujaan memuncak. iShares Bitcoin BlackRock Amanah (IBIT) memecahkan rekod untuk ETF terpantas kepada $10 bilion dalam aset—melakukannya dengan adil tujuh minggu-sebelum topping $20 bilion sebulan kemudian. Namun apa yang bermula sebagai hos api aliran masuk berbalik secara beransur-ansur sehingga 2024 dan ke 2025: 2 Januari 2025 mencatatkan rentetan pengeluaran tiga hari pertama IBIT, dihadkan oleh $465 juta keluar satu hari dan penebusan mingguan dipercepatkan merentas segmen.

1.2 Skop Masalah: Bitcoin‑ lawan Ethereum‑Produk Fokus

Aliran keluar tidak diagihkan sama rata. Kenderaan Bitcoin masih memegang bahagian terbesar aset (≈ $92 bilion), tetapi mereka juga mendominasi pita penebusan: akhir minggu 14 April 2025 melihat $751 juta tinggalkan Bitcoin ETF. Produk Ethereum menceritakan kisah yang berbeza—AUM yang lebih kecil (≈ $7 bilion) namun tidak berminat. Dalam tempoh 11 hari pada bulan Mac mereka bocor $358 juta, dan Skala Kelabu utama ETHE telah menyerahkan lebih daripada setengah bilion dolar tahun-sehingga-kini kerana pelabur menolak ketidakupayaan untuk memperoleh hasil taruhan.

1.3 Gambar Aliran Semasa (April 2025)

Gambar aliran kekal tidak menentu. Lantunan ringkas dua hari pada pertengahan April telah dihentikan apabila 17 April direkodkan $169.9 juta dalam aliran keluar bersih Bitcoin ETF, mematahkan rentetan pemulihan. Data mingguan CoinShares kini dilog $7.2 bilion ditarik daripada dana aset digital sejak awal Februari, dengan berkesan memadamkan hampir semua aliran masuk 2025. GBTC dengan yuran tinggi Grayscale sahaja dianggarkan telah berkurangan hampir $20 bilion sejak penukaran—salah satu pengeluaran modal terbesar dalam sejarah ETF.

2 Anatomi Aliran Keluar

2.1 Seret Yuran dan Perlumbaan ke Bawah

Perang bayaran yang meletus pada Januari 2024 telah menjadi ancaman wujud kepada penyandang kos tinggi. Skala kelabu dipegang teguh pada 1.5%, manakala saingan baharu mengurangkan nisbah perbelanjaan serendah 0.12% melalui penepian sementara. Yuran median spot‑Bitcoin ETF kini berlegar betul-betul di bawah 0.30%. Dengan setiap titik asas tambahan geseran, prestasi jurang meluaskan—menggabungkan setiap tahun dan membuat perbezaan yuran kelihatan menyakitkan dalam carta jumlah pulangan. Tidak mengejutkan, corak penebusan menjejaki peringkat yuran hampir satu‑untuk‑satu: GBTC telah hampir berdarah AS$20 bilion sejak penukaran, manakala sub‑0.30 % rakan setara terus menarik peruntukan "teras" yang melekit walaupun semasa minggu ke bawah.

2.2 Had Struktur: Tiada Staking, Tiada Hasil

Tidak seperti memegang token asli dalam rantaian, pelabur ETF tidak boleh mempertaruhkan Ethereum atau mengambil bahagian dalam program hasil dua lapisan Bitcoin. Eter kini menghasilkan 3.5 – 5 % melalui pertaruhan asli; Program "laluan" Bitcoin pada penjaga tertentu menawarkan < 1 %, tetapi itu pun disifarkan dalam pembungkus ETF. Perbezaan hasil menghakis kes jumlah pulangan untuk kenderaan pasif, mendorong pelabur canggih kembali pada rantaian atau ke arah pertukaran berpusat yang melalui ganjaran. Hasilnya: ETHE Grayscale telah melihat aliran keluar tanpa henti—berakhir AS$2.9 bilion sejak Julai 2024—walaupun pegangan harga Ethereum di atas AS $ 3,100.

2.3 Pengambilan Untung, Diskaun NAB dan Tekanan Arbitraj

Mac 2024 AS$73 k Bitcoin tinggi memangkin gelombang pertama pengambilan untung. Apabila penebusan meningkat, GBTC bertukar daripada premium pecahan kepada a –1.8 % diskaun, manakala ETHE tergelincir ke –8.2 %. Pembuat pasaran menimbang tara diskaun ini dengan memendekkan ETF dan membeli spot, mempercepatkan aliran keluar. Melindung nilai dana juga mengitar modal ke dalam niaga hadapan CME untuk menangkap spread asas, seterusnya menguras ETF mudah tunai yang. Penjualan mekanikal yang dikaitkan dengan penebusan peserta yang dibenarkan telah menguatkan kelemahan kemeruapan, menukar jurang NAV kecil kepada lingkaran aliran keluar yang memuaskan diri.

2.4 Tiupan Makro dan Kawal Selia

Kami yang melekit inflasi dan Rizab Persekutuan yang bertegas untuk "lebih tinggi untuk jangka masa yang lebih lama" mengekalkan hasil sebenar positif sehingga S1 2025, mengurangkan ketidakberhasilan Crypto naratif. Sementara itu, litigasi berterusan SEC terhadap bursa utama dan kelewatan Kongres terhadap perundangan syiling stabil mengekalkan awan kawal selia. risiko. Luar negara, Eropah pasaran dalam peraturan Crypto‑Assets (MiCA) masih belum selaras dengan rangka kerja AS, mengehadkan pemasaran ETP rentas sempadan. Secara kolektif, arus silang kawal selia makro ini menjejaskan selera risiko sama seperti ETF kehilangan premium baharunya.

3 Struktur Mikro Pasaran & Gelagat Pelabur

3.1 Pusingan Institusi dan Arbitraj Dana Lindung Nilai

Modal tidak meninggalkan crypto; ia berputar. menunjukkan data CME minat terbuka dalam niaga hadapan Bitcoin yang diselesaikan secara tunai meningkat kepada rekod 27,400 kontrak on 15 April 2025—bersamaan dengan lebih kurang 137 000 BTC or AS $8.9 bilion pada harga semasa. Akaun pengurus aset adalah panjang bersih +9,600 kontrak manakala dana leverage beralih kepada –11,200 kontrak, menggambarkan pembawa klasik‑trade: hedge‑fund niaga hadapan pendek atau ETF dan beli spread asas spot to harvest atau diskaun NAB. Setiap penebusan peserta yang dibenarkan daripada GBTC menyerahkan syiling baru kepada arbitraj meja, yang segera mengitar semulanya ke dalam kompleks niaga hadapan margin tinggi atau perpetual luar pesisir. Sebenarnya, kecairan sedang berhijrah daripada pembungkus ETF ke tempat terbitan yang boleh dibiayai dengan lebih murah dan dilindung nilai intraday.

3.2 Sentimen Runcit dan Naratif Media

Google Trend menjaringkan istilah carian “Bitcoin ETF” at 100 semasa kegilaan pelancaran Januari 2024. Faedah runtuh ke 28 menjelang Disember tetapi terdetik sehingga 34 pada Mac 2025—kenaikan berurutan pertama tahun ini. Walau bagaimanapun, trafik kekal jauh di bawah paras yang diperlukan untuk mengimbangi jualan institusi. Firma analisis media sosial LunarCrush log a 61% penurunan dalam sebutan hashtag (#BitcoinETF, #SpotETF) antara Q2 2024 dan Q1 2025. Liputan arus perdana juga berputar daripada tajuk "kelulusan bersejarah" kepada gigitan bunyi "mencatat aliran keluar", memberi gelung refleksif: aliran negatif memacu cerita negatif, yang melembapkan semangat runcit dan mengukuhkan aliran keluar.

3.3 Dinamik Kecairan: Pertukaran lwn Buku Pesanan ETF

Pada 17 April 2025, perolehan pertukaran spot agregat (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) dicetak AS $34 bilion, tertinggi sejak puncak harga Mac, manakala jumlah volum merentas sepuluh ETF spot Bitcoin AS adalah adil AS $2.1 bilion, turun 39% daripada purata Februari. Perpetuals Bitcoin Coinbase International sahaja dijalankan AS $100 bilion dalam volum nosional mingguan, dagangan ETF yang kerdil. Spread bid-ask dalam buku pesanan ETF telah meluas kepada 4–6 mata asas pada hari yang tenang—gandakan tahap Q1 2024—kerana pembuat pasaran kini melindung nilai inventori dalam kumpulan derivatif luar pesisir yang lebih dalam dan bukannya dalam ETF itu sendiri. Ketakcairan relatif seterusnya tidak memberi insentif kepada taktikal traders, meninggalkan pemegang lama sahaja untuk menyerap penebusan.

4 Landskap Persaingan Crypto ETF

4.1 The Legacy Trust: GBTC & ETHE milik Grayscale

Skala kelabu menukar amanah tertutup sedekadnya kepada pertukaran‑traded dana pada 11 Januari 2024, serta-merta mewarisi asas aset yang besar—namun juga jadual bayaran tertinggi industri (1.50%). Selepas penukaran, GBTC masih menguasai kumpulan terbesar Bitcoin yang dipegang oleh satu produk (≈ 303 000 BTC bernilai ≈ AS $21.5 bilion) walaupun selepas aliran keluar yang menakjubkan. ETHE kekal sebagai kenderaan Ether tersenarai awam yang dominan (≈ 1.9 juta ETH, ≈ AS $6 bilion AUM) tetapi mengeluarkan modal setiap minggu apabila pelabur memberontak terhadap kedua-dua yuran dan ketiadaan hasil pertaruhan dalam rantaian.

Iklan skala kelabuvantage ialah pengiktirafan jenama; tumit Achilles adalah kos. Sehingga yuran pengurusan jatuh di bawah 0.30%, penganalisis menjangkakan titisan syiling yang berterusan keluar ke arah pembungkus yang lebih murah.

4.2 Pencabar Yuran Rendah: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT tetapkan nada dengan rendah secara agresif 0.25% yuran tajuk dan penepian dua belas bulan mengurangkan separuh AS $5 bilion pertama kepada 0.12%. Oleh 18 April 2025 dana terletak betul-betul di bawah AS $23 bilion AUM, menyerap bahagian terbesar aliran masuk baki walaupun semasa minggu tanpa risiko.

Kesetiaan FBTC mencerminkan ekonomi IBIT (yuran 0.25%, pengecualian enam bulan) dan telah mengumpulkan ≈ AS $15 bilion. Bitwise BITB pergi satu lebih baik: kekal 0.20% yuran—diketepikan kepada 0.00% pada AS $1 bilion yang pertama sehingga Januari 2026—membantunya menyeberangi AS $5 bilion tanda. Produk ini hanya mengambil kira pengagih lama seperti Berdaftar Pelaburan Penasihat, kebanyakannya mempunyai budi bicara untuk melabur hanya dalam ETF dengan jumlah nisbah perbelanjaan sub‑0.40%.

4.3 Amanah Mini, Derivatif dan ETF Kripto Aktif dalam Talian Paip

Penerbit peringkat kedua menyasarkan niche: ARK 21Shares (ARKB) and Invesco Galaxy (BTCO) menawarkan iklan bayaran yang sederhanavantages (0.21 %–0.25 %) ditambah tindanan ESG. HODL VanEck and BRRR milik Valkyrie memasarkan diri mereka sebagai "Bitcoin purist" memainkan pengimbangan semula itu kurang kerap untuk diminimumkan kemerosotan.

Melihat ke hadapan, beberapa pemohon (Franklin Templeton, WisdomTree) telah memfailkan ETF Ethereum yang "didayakan staking". yang boleh mengedarkan sebahagian daripada ganjaran pengesah. Sementara itu, kompleks niaga hadapan terkawal CFTC menyokong tanaman Bitcoin yang diurus secara aktif strategi dana (cth, BITX, MAX) yang bertukar-tukar antara niaga hadapan dan tunai untuk mengurangkan turun naik.

Angka-angka ini menyerlahkan pasaran yang bercabang dua: warisan mempercayai modal pendarahan di bawah tekanan yuran, manakala peserta dengan bayaran rendah menyatukan bahagian dan produk khusus mengeram sudut khusus seperti ESG atau aktif pengurusan risiko.

5 Peluang Di Tengah Pertumpahan Darah

5.1 Strategi Arbitraj Diskaun‑ke‑NAV

Diskaun sebanyak –1 % hingga –2 % pada GBTC dan –8 % pada ETHE mungkin kelihatan sederhana di samping jurang dua digit era amanah, namun ia masih diterjemahkan ke dalam alfa bermakna untuk meja dana lindung nilai yang boleh membeli saham ETF, menebus syiling dan mencairkan dalam rantaian. Bagi pelabur runcit tanpa akses peserta yang dibenarkan, hanya dengan membeli saham di bawah nilai aset bersih menawarkan kusyen terbenam berbanding tempat. Kajian min-reversion sejarah menunjukkan diskaun GBTC mengecil kepada bawah 0.5% semasa pecah aliran masuk yang diperbaharui, membayangkan potensi +150 mata asas prestasi luar jika aliran berubah. Pelabur harus menjejaki suapan premium/diskaun harian daripada pengeluar dan papan pemuka analitik ETF dan bersedia untuk memutar modal dengan pantas.

5.2 Sudut Penuaian Kerugian Cukai & Pengimbangan Semula Portfolio

Cryptocurrency kekal di luar AS peraturan jualan basuh, bermakna pelabur boleh menjual Bitcoin ETF, menyedari kerugian modal, dan segera membeli semula pendedahan Bitcoin—sama ada melalui pesaing dengan bayaran yang lebih rendah atau jagaan terus—tanpa menunggu 30 hari biasa. Kelemahan ini mungkin akan ditutup sebaik sahaja Kongres menyelaraskan kripto dengan undang-undang sekuriti, tetapi pada April 2025 ia mewujudkan pilihan percuma yang jarang berlaku untuk mengimbangi keuntungan 2025 yang lain sambil kekal melabur sepenuhnya. Pengagih yang canggih menggabungkan penuaian kerugian dengan arbitraj yuran: menjernihkan kerugian GBTC, berhijrah ke dana 0.25 %, dan mengambil kedua-dua cukai alfa dan penjimatan yuran tahunan.

5.3 Rate‑Potong Tailwinds: Bagaimana Dasar Monetari Boleh Membalikkan Skrip

Pasaran niaga hadapan kini ditugaskan ≈ 70 % kemungkinan daripada pemotongan kadar Rizab Persekutuan pertama oleh Julai 2025 Mesyuarat FOMC, dengan traders harga terkumpul 50 mata asas pelonggaran menjelang akhir tahun. Hasil sebenar yang lebih rendah dari segi sejarah berkait dengan prestasi kripto yang lebih kukuh apabila kos peluang untuk memegang aset tidak menghasilkan jatuh. Sekiranya Fed pivot, belanjawan risiko tidak aktif pada pencen dan dana berbilang aset boleh digunakan semula ke dalam proksi kripto yang paling cair— ETF spot—memampatkan semula diskaun dan membalikkan aliran keluar YTD.

5.4 Dana Didayakan Staking atau Hibrid: Gelombang Produk Seterusnya?

Peraturan momentum menunjukkan bahawa hasil lulus bukan lagi impian yang jauh. Pada April 2025, SEC mengiktiraf pindaan yang belum selesai untuk dalam bentuk penebusan dan pertaruhan dalam ETF Ethereum yang dicadangkan daripada Fidelity dan Franklin Templeton, walaupun agensi itu masih belum menandatanganinya. Pemfailan selari untuk Solana dan juga dana "pendapatan crypto" berbilang aset secara jelas merujuk ganjaran pengesah. Jika diluluskan, hibrid ini akan meruntuhkan jurang utiliti antara pemilikan dalam rantaian dan ETF, berkemungkinan melancarkan kitaran peruntukan aset baharu—terutamanya daripada institusi terhad kepada struktur '40 Akta.

6 Pandangan Pakar & Analisis Senario (2025‑2026)

6.1 Kes Asas: Penyatuan Sisi

Kebanyakan ahli strategi melihat tempoh bertenang dan bukannya ranap. Di bawah kes asas ini, dasar monetari AS mereda hanya secara beransur-ansur—satu atau dua 25 mata asas pemotongan bermula pada lewat‑2025—memastikan hasil sebenar positif tetapi kurang menghukum. Bitcoin dan Ethereum berayun dalam julat pasca-kelulusan yang luas (BTC US $55 k–80 k, ETH AS $2 .7 k–4 k). Pemampatan yuran pada produk warisan berterusan, dengan Skala Kelabu terpaksa di bawah 1.00% menjelang S4 tetapi masih kehilangan aset sederhana kepada rakan sebaya yang lebih murah. Aliran spot‑ETF bersih berlegar hampir sifar: hari aliran masuk dan hari aliran keluar silih berganti, menjadikan tahun penuh 2025 secara kasarnya seimbang selepas longkang Q1 yang kejam. Diskaun berakhir di koridor sempit (GBTC –1 % hingga –0.5 %; ETHE –6 % hingga –4 %) kerana peserta yang dibenarkan secara oportunis menimbang tara sebarang jurang yang lebih luas. Sentimen pasaran kekal membina secara berhati-hati, menunggu pemangkin—kejelasan peraturan atau pelonggaran makro—untuk memecahkan julat.

6.2 Kes Lembu: Kejelasan Peraturan + Integrasi Staking + Pemotongan Kadar

Senario terbalik menyusun tiga tailwind. Pertama, Kongres pantas menjejaki rangka kerja aset digital dwipartisan yang menghilangkan risiko peraturan jagaan dan mempertaruhkan terhad dalam dana '40 Act. Kedua, Federal Reserve front-loads pelonggaran, memotong kadar dasar sebanyak 75 mata asas sebelum Disember 2025 dan menandakan neutraliti kunci kira-kira. Akhir sekali, SEC meluluskan penebusan ETF Ethereum dalam bentuk dan membenarkan penerbit untuk melalui ganjaran taruhan. Modal banjir kembali: aliran masuk spot‑ETF terkumpul melantun semula AS $25 bilion, memadamkan semua aliran keluar sebelum ini. Yuran GBTC dipotong kepada 0.25% menamatkan diskaun sepenuhnya, memacu premium ringkas. Bitcoin mencapai tahap tertinggi baharu sepanjang masa di atas AS $95 k, dengan volum pada rantaian dicerminkan oleh rekod AS $9 bilion purata pusing ganti harian merentas ETF. Model institusi—terutamanya pencen AS yang memerlukan struktur ETF—memperuntukkan tambahan 0.2% kepada kripto dalam portfolio terpelbagai, menginstitusikan kelas aset.

6.3 Sarung Beruang: Risiko Dilanjutkan, Pemadaman Yuran & Lebih Banyak Aliran Keluar

Cerita menurun memaparkan inflasi yang melekat dan Fed yang menangguhkan pemotongan sehingga 2026. Kadar sebenar kekal di atas 2%, firma dolar, dan risiko geopolitik (cth, kejutan tenaga segar) mendorong eksodus aset risiko yang lebih luas. Peperangan yuran ETF semakin meningkat: Bitwise merosot kepada 0.10%, Fidelity mengetepikan yuran setahun lagi dan Skala Kelabu menyerah kepada 0.25% namun masih menjejaki arus. Peserta yang dibenarkan menebus secara agresif, menarik yang lain AS $30 bilion daripada dana Bitcoin dan AS $4 bilion daripada dana Ether. Tanpa laluan kawal selia yang jelas, gerai ETF yang didayakan staking dan alternatif dalam rantaian mengatasi kecairan. GBTC dan ETHE menerima diskaun yang lebih luas (masing-masing –3 % dan –10 %) manakala Bitcoin merosot sehingga AS $42 k dan Ethereum kepada AS $1.8 k. Di bawah tekanan ini, sekurang-kurangnya satu pengeluar kecil menutup produknya disebabkan AUM sub-skala yang berterusan.

7 Pelan Tindakan Pelabur

7.1 Senarai Semak Ketekunan Wajar untuk Menilai Crypto ETF

Sebelum memperuntukkan modal baharu—atau berputar keluar daripada pembungkus yang mahal—gunakan skrin yang sistematik:

• Jumlah Nisbah Perbelanjaan (TER) – sasaran ≤ 0.30 % untuk pendedahan teras. Setiap perbezaan 10 bps menelan kos ≈ 0.6 % daripada prestasi terkumpul sepanjang tempoh lima tahun.
• Kemeruapan Premium/Diskaun – semak sisihan purata 30 hari daripada NAB; jalur yang ketat (< 0.4 %) menunjukkan aktiviti peserta dibenarkan yang sihat.
• Metrik Kecairan – purata volum dolar harian ≥ AS $50 juta dan spread pada skrin ≤ 4 bps untuk pelaksanaan yang cekap.
• Penjaga & Insurans – sahkan jagaan storan sejuk berbilang sig atau diasingkan, serta liputan polisi jenayah; IBIT dan FBTC menggunakan Coinbase Custody dengan insurans kerugian lebihan AS$200 juta.
• Struktur Penciptaan Kongsi – ciptaan/penebusan dalam bentuk mengurangkan kebocoran cukai; proses tunai sahaja mengalami kegelinciran dagangan di dalam dana.
• Talian Paip Kawal Selia – pengeluar dengan pindaan yang belum selesai untuk penebusan staking atau dalam bentuk ETH menjamin premium hadapan.

7.2 Pendedahan ETF lwn Jagaan Langsung lwn Platform Staking

Garis Panduan: Gunakan ETF untuk pendedahan dalam akaun persaraan atau nasihat; penjagaan diri untuk pegangan jangka panjang strategik; pertaruhan dalam rantaian untuk mencari hasil, modal yang celik teknologi.

7.3 Saiz Kedudukan, Kawalan Risiko dan Mengimbangi Semula Windows

• Rangka Kerja Satelit Teras – hadkan jumlah kripto pada 2 – 5 % daripada kepelbagaian portfolio. Peruntukkan 70 % daripada kepingan itu kepada ETF Bitcoin berbayar rendah (teras) dan 30 % kepada mainan satelit (mempertaruhkan ETH, token mempertaruhkan cecair atau alt‑ETF beta lebih tinggi).
• Belanjawan Kemeruapan – pariti risiko sasaran: peruntukkan tanggapan crypto supaya VaR harian sama dengan kedudukan ekuiti 20%. Laraskan saiz setiap suku tahun berdasarkan turun naik yang direalisasikan.
• Jadual Pengimbangan Semula – pengimbangan semula suku-kalendar menangkap min-pembalikan; pencetus intra-suku pada ± 150 bps keluasan diskaun NAB boleh mewajarkan taktikal trades antara produk.
• Alat Henti Rugi & Lindung Nilai – gunakan niaga hadapan Bitcoin mikro CME untuk lindung nilai bahagian bawah; 1 BTC mikro bersamaan dengan 0.01 BTC, membenarkan liputan berbutir terhadap kedudukan ETF tanpa mencetuskan komplikasi jualan cucian.

7.4 Data Aliran & Yuran‑Tukar Papan Pemuka untuk Dipantau

• Aliran Dana Aset Digital CoinShares Mingguan (diterbitkan hari Isnin) – petikan kekerapan tinggi bagi tingkah laku institusi.
• Papan Pemuka ETF Pelabur Farside – penciptaan/penebusan masa nyata dan carta premium untuk IBIT, GBTC, FBTC, ETHE dan lain-lain.
• Terminal Bloomberg Fungsi – peta haba aliran rentas tempat terkumpul dan hamparan NAV bergolek.
• Pemfailan Pengeluar (SEC EDGAR) – jejak tambahan S‑1 atau 497K untuk pemotongan yuran dan perubahan struktur (cth, pindaan pertaruhan belum selesai).
• Papan Analitis Glassnode & Dune On-Chain – pantau pergerakan syiling selepas penebusan untuk menilai tekanan arb.

8 Kesimpulan – Dead End atau Versi 2.0?

8.1 Maksud Pertumpahan Darah 2025 Sebenarnya

Tahun pertama Crypto di bawah tumpuan ETF membuktikan dua perkara secara serentak: keghairahan pelabur boleh menjadi kenyataan pada kelajuan rekod, dan modal boleh melarikan diri secepat apabila struktur, yuran dan makro bertembung. Pembalikan yang menakjubkan dari $10 bilion pada Januari 2024 aliran masuk kepada berbilang $500 juta‑tambah aliran keluar mingguan pada tahun 2025 adalah kurang keputusan maut pada kelas aset berbanding ujian tekanan kesesuaian pasaran produk. Pembalut geseran tinggi, hasil sifar dan ketidakpastian dasar menjadikan kohort sulung ETF spot menjadi roda latihan—belum lagi institusi basikal lumba yang anggun akhirnya inginkan.

8.2 Evolusi Sudah Bergerak

Pemampatan yuran tidak henti-henti dan tidak simetri: setiap pengeluar di bawah 0.30% masih menarik aset melekit, manakala apa-apa di atas 1% berdarah. Pengawal selia telah mula terlibat dengan penebusan dalam bentuk dan mekanik pertaruhan. Tempat derivatif menyerap kecairan yang masih belum dapat dikuasai semula oleh ETF—tetapi jurang itu akan mengecil jika produk boleh memberikan hasil dan spread yang lebih ketat. Arus silang makro kekal penting: sebaik sahaja Rizab Persekutuan menandakan kitaran pelonggaran yang menentukan, kos peluang Bitcoin yang tidak menghasilkan akan runtuh, meletakkan ETF yang direka bentuk dengan baik kembali pada kedudukan teratas untuk aliran institusi.

8.3 Soalan Panduan Sebelum Anda Tekan “Beli”

Adakah yuran memakan alfa anda lebih cepat daripada separuh Bitcoin mewujudkan kekurangan?
Adakah dana yang didayakan staking atau hibrid akan mengubah saiz peruntukan anda?
Berapa banyak tesis anda bergantung pada pemotongan Fed jangka pendek—dan apakah Pelan B jika dasar kekal ketat?
Adakah anda bersedia untuk memantau diskaun NAV setiap hari, atau ditetapkan-dan-melupakan jagaan lebih sesuai?

8.4 Memandang ke Hadapan: Versi 2.0 Playbook

Jangkakan generasi kripto ETF akan mengaburkan garis antara pendedahan pasif dan penyertaan dalam rantaian. Model hibrid yang melalui staking atau hasil sampingan, jadual yuran dinamik yang memberi ganjaran kepada pemegang jangka panjang dan penyenaraian silang di Eropah dan Asia boleh mengubah kebaharuan 2024 menjadi ruji portfolio 2026. Pelabur yang mengalami pengeluaran 2025 mungkin mendapati diri mereka berada di awal keluk sebaik sahaja Versi 2.0 dilancarkan—dengan syarat mereka kekal selektif, sedar tentang bayaran dan celik makro.